2021年海外市场展望:疫情径曲、补库通幽【完整版】

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2021年海外市场展望:疫情径曲、补库通幽【完整版】

 

 目录 2020

 年回顾:疫波三折,从极端向正常化过渡

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 整体环境:意外成常态;增长逐渐修复、政策边际趋缓

  ............................................................................................. 5

 资产表现:赚流动性的钱到赚增长的钱;债 > 股 > 大宗;成长 > 价值;中美领先

  ........................................................ 5

 2021

 年展望:库存低、供给慢、需求稳的共振;美国需求 + 中国供给的联动

  ..................................................................... 8

 分析框架:常态化疫情下的补库周期;大选后回归基本面; “ 错期 ” 决定资产相对强弱

  ........................................... 8

 #1

 常态化疫情是背景(导致供给慢):低死亡率可控;但拖累供给,导致供需缺口扩大

  ....................................... 9

 #2

 库存周期是抓手(库存足够低):美国新一轮补库周期或成为阶段性需求主要来源

  ......................................... 12

 #3

 大选刺激下(需求稳):喧嚣过去回归基本面;关注新一轮刺激

  ......................................................................... 17

 #4

 错期决定资产相对强弱:不均衡修复;疫情与政策、供给与需求的错位

  ........................................................... 24

 资产配置建议:依然看好风险资产,配置顺周期方向和中美联动逻辑

  .................................................................... 25

 美国:快且强;补库需求,大选政策可期;关注利率通胀

  .................................................................................................. 29

 欧洲:弱并乱;疫情再升级,杠杆率激增,刺激力度偏小

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 日本:慢但稳;增长修复慢,政策空间小,疫情控制好

  ...................................................................................................... 33

 新兴:杂有机;不均衡修复,看好中美需求敞口大市场

  ...................................................................................................... 35

 注:报告中价格数据,除特别说明,均截止

 2020

 年

 11

 月

 6

 日。

 图表 图表

 1:

  以美股为代表的海外市场演变的四个阶段

  .................................................................................................................. 5

 图表

 2:

  债 > 股 > 大宗;中美能够领涨反映的是美国提供需求(财政刺激)

 + 中国提供供给(疫情控制)的联动

  .............. 6

 图表

 3:

  美股从赚流动性的钱到赚增长预期的钱的过渡

  .......................................................................................................... 6

 图表

 4:

  对流动性提振估值敏感的成长股(以

 FAAMNG

 为代表)在疫情后率先修复

  .......................................................... 6

 图表

 5:

  成长股当前占到整体美股市场约

 22.3% ,远超过科技泡沫时期

  ................................................................................ 7

 图表

 6:

  疫情爆发后,全球国债利率普遍大幅下行;市场企稳后维持低位震荡

  ................................................................... 7

 图表

 7:

 3

 月后,股市资金持续改善,债券资金高位回落

  ........................................................................................................ 7

 图表

 8:

  年初至今,资金整体流入日本及美国,流出新兴以及发达欧洲

  ............................................................................... 7

 图表

 9:

 2021

 年海外市场和资产配置分析框架;供给慢、库存低、需求稳的共振

  ............................................................... 8

 图表

 10:

  美欧疫情继续升温,美国单日新增超过

 10

 万;法国激增逼近

 6

 万

  ....................................................................... 9

 图表

 11:

  美国疫情严重的中西部各州尚未采取太多防控措施,其控制速度和影响程度都将小于欧洲

  .............................. 9

 图表

 12:

  法国的重症监护人数近期明显抬升

  .......................................................................................................................... 10

 图表

 13:

  不过,较低死亡率决定其影响不会是毁灭性的

  ...................................................................................................... 10

 图表

 14:

  但常态化疫情对复工的拖累不可避免;欧美自

 5

 月以来的复工在疫情不断反复下走走停停,修复程度落后

 .......................................................................................................................................................................................

 10

 图表

 15:

  随着疫情的不断升级,近期欧洲出行人数明显回落

  .............................................................................................. 10

 图表

 16:

  企业的产能爬坡也会受到干扰

  .................................................................................................................................. 10

 图表

 17:

 … 进而导致产需缺口扩大

  ............................................................................................................................................ 10

 图表

 18:

  美国消费需求修复明显快于生产

  .............................................................................................................................. 11

 图表

 19:

  消费的修复速度和力度也强于中国

  .......................................................................................................................... 11

 图表

 20:

  当前新冠疫苗研发进程追踪

  ...................................................................................................................................... 11

 图表

 21:

 4~7

 月的

 CAREs

 法案包含大量的居民失业补贴和救助

  ............................................................................................ 13

 图表

 22:

 … 不仅完全抵消了疫情期间因失业造成的工资性收入的减少,反而使得可支配收入大幅增加

  .......................... 13

 图表

 23:

  美国消费品库存同比增速快速下降至接近

 2008

 年低位,渠道库存增速同样回落明显

 ...................................... 13

 图表

 24:

  当前库存周期已经持续

 47

 个月,接近历史最长;目前处于最后一个阶段,即被动去库存

  .............................. 13

 图表

 25:

  零售业库存同比降至接近

 2008

 年低点,特别是汽车与服装降幅领先

  ................................................................. 13

 图表

 26:

  第一轮刺激

 CAREs

 下积累的储蓄依然高达

 14.3% ( vs.

  正常水平

 6~8% );富裕人群比例更高

  .......................... 14

 图表

 27:

  就业和工资的修复疫情后逐步修复,本来与财政刺激力度也应该是此消彼长的

  ............................................... 14

 图表

 28:

  货币市场基金目前仍有大量余额

  .............................................................................................................................. 14

 图表

 29:

  美国居民的资产负债表状况相对健康

  ...................................................................................................................... 14

 图表

 30:

  基准情形下,美国零售商和批发商库存回升至

 2019

 年均值从目前还需要大概

 8

 个月左右,至

 2021

 年中

  .... 14

 图表

 31:

  供小于需和基数效应都会推动明年上半年通胀上行,因此美债利率有上行压力

  ............................................... 14

 图表

 32:

  产需缺口扩大也会提振出口需求,例如中国对美出口已经逼近

 2018

 年高点

  ..................................................... 15

 图表

 33:

  不过,与以往不同的是,美国历史上较大规模的去库存周期多是以制造业为主;但此次以消费为主

  ............ 15

 图表

 34:

  大选投票日过后直到次年

 1

 月份新一任总统就任,市场平均来看都有不错的表现

  ........................................... 17

 图表

 35:

 … 而且实现正收益的胜率也相对比较高(分裂国会的影响)

  ................................................................................. 17

 图表

 36:

  大选不同结果组合下的可能政策前景

  ...................................................................................................................... 17

 图表

 37:

  大选不同结果组合下对资产价格的可能影响

  .......................................................................................................... 18

 图表

 38:

  拜登在各领域财政支出总规模将达到

 ~9

 万亿美元( 2021~2030

 年十年总计划)

  ............................................. 18

 图表

 39:

  拜登税改后的财政收入测算( 2021~2030

 年十年总计划)

  ................................................................................... 19

 图表

 40:

  税改后, 2021

 年预计盈利增速将由

 26.8% 降至

 17.4% (基于

 Factset

 一致预期)

  ............................................... 19

 图表

 41:

  若税改通过,交运、多元金融和零售

 2021

 年预期净利润增速受损最为严重

  ..................................................... 19

 图表

 42:

 2018~2019

 标普

 500

 有效税率为

 12.6% ,明显低于拜登预计法定税率

 28%

 .......................................................... 20

 图表

 43:

 2017

 年底税改后,盈利成为

 2018

 年市场表现的要驱动力

 ..................................................................................... 20

 图表

 44:

  拜登有关医保方面的政策主张

  .................................................................................................................................. 20

 图表

 45:

  外交与贸易政策梳理

  ................................................................................................................................................. 21

 图表

 46:

  中美第一阶段贸易协议当前进展

  .............................................................................................................................. 21

 图表

 47:

  中美贸易摩擦关税加征进展

  ...................................................................................................................................... 21

 图表

 48:

  拜登胜选概率加大,美元贸易加权指数走弱

  .......................................................................................................... 22

 图表

 49:

  拜登贸易自由贸易政策利好,欧元、人民币、新兴市场货币走强

  ....................................................................... 22

 图表

 50:

  金融监管政策

  ............................................................................................................................................................. 22

 图表

 51:

  拜登当选后在基建、税收、贸易与外交、金融监管、医疗以及美国制造等方面的政策主张及细节

  ................ 23

 图表

 52:

  美国明年或复制中国今年二三季度的情形,即复工推进利率抬升,进而使得中美利差收窄

  ............................ 24

 图表

 53:

  美元指数

 7

 月以来的走势基本与欧美之间的疫情差高度重合

  ............................................................................... 24

 图表

 54:

  美股的风格轮动基本跟随疫情变化而变化

  ............................................

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